LESSON 4 OF 6 · PAYOFF & LIQUIDITY

把交易寫成數字

沒有 concrete strikes、bid/ask、最大損益與失效條件,就還沒有真正的 trade plan。

`/trade` 的「推薦 bull call spread」是不完整句子。完整輸出至少要回答:哪個 expiration?哪兩個 strike?付多少 debit?需要標的走多少?如果錯了最多輸多少?能不能順利平倉?

一、先做 contract math

以下是純教學假設,標的現價 $100、每張 contract multiplier 為 100。

結構假設報價最大損益 / breakeven
Buy 100C / Sell 110C
Bull call debit
Net debit $3.20
bid/ask 約 $3.10 / $3.30
Max loss = $320
Max profit = $680
BE = $103.20
Sell 95P / Buy 90P
Bull put credit
Net credit $1.70
bid/ask 約 $1.60 / $1.80
Max profit = $170
Max loss = $330
BE = $93.30

兩個 setup 都 bullish,但 payoff map 不同。第一個需要價格上移穿過 breakeven,第二個只需要到期時守住 short put 的緩衝區;代價是 vega、theta、assignment 與 gap risk 也不同。

二、要求 net Greeks,不只看勝率

Delta / Gamma

方向與方向暴露如何隨標的變動;近到期、ATM gamma 可能加速。

Theta

持有一天的理論時間成本;短天期通常更敏感。

Vega

IV 每變動 1 個百分點,整個 position 大約如何改變。

Greeks 是 pricing model 的 guidepost,不是保證。要求 `/trade` 列出 entry 時的 net Greeks、它們在 bull/base/bear 情境下如何改變,以及哪一個風險會先主導。

三、Liquidity 是結構的一部分

最少要問

bid/ask spread 多寬?兩腿能否同時成交?OI 與 volume 是否足夠?event 期間 spread 會不會擴大?如果要提前 exit,估計 slippage 會如何吃掉 edge?

漂亮勝率的陷阱

probability of profit 不是 expected value,也不等於容易平倉。$170 max profit 對 $330 max loss 的 credit spread,即使看起來「很安全」,也要知道一次 gap 會消耗多少次小額獲利。

可以要求 `/trade` 以表格輸出:Entry、Max loss、Max profit、Breakeven、POP proxy、Net Greeks、Liquidity note、Exit trigger。若某個數字只是 model proxy,標上 proxy。

小測驗:確認你能從 quote 回到風險,而不是只看 structure 名稱。
Q1. Buy 100C / Sell 110C,net debit $3.20,1 張的最大損失是多少?
Q2. 為什麼要列 bid/ask 與 OI?
學完可以追問:同一個方向下,什麼條件會讓我接受較低 POP、但較好的 convexity?